Koncom minulého roka sme sa na blogu venovali kríze a protikrízovým politikám z pohľadu tzv. rozvinutého sveta. Rozoberali sme najmä expanzívnu politiku kvantitatívneho peňažného uvoľňovania (QE2).

Jedna vec je, ako (ne)efektívne sú takéto politiky na vnútroštátnej scéne. Rovnako dôležitá je ale aj skutočnosť, že majú významné dopady aj mimo svojho územia, najčastejšie v tzv. rozvojových krajinách.

Pred pár dňami vyšiel otvorený list, v ktorom stovky renomovaných ekonómok a ekonómov žiadajú predstaviteľov USA, aby začali finančné regulácie vrátane obmedzenia pohybu kapitálu považovať za legitímny nástroj hospodárskej politiky.

Kde konkrétne je problém?

S krízou bojujú mnohé bohaté ekonomiky tak, že znižujú úrokové sadzby. Možnosť požičať si lacnejšie má motivovať podniky a domácnosti viac investovať a míňať, a tak obnoviť hospodársky rast.

Vedľajším účinkom politiky lacných úverov je ale tzv. problém carry trade. Finanční investori si požičajú za nízky úrok menu jednej krajiny, aby ju investovali (požičali ďalej) do meny takej krajiny, ktorá poskytuje vyšší úrok.

Okrem rýchleho potenciálneho zisku pre investorov má carry trade veľmi nepriaznivé účinky na cieľovú krajinu. Zhodnocuje domácu menu, čím robí vývoz menej konkurencieschopným. Nafukuje cenovú bublinu aktív (nehnuteľností, akcií a pod.). Obmedzuje autonómiu monetárnej politiky — ak chce napr. centrálna banka zabrániť prehriatiu ekonomiky zvýšením úrokovej sadzby, prílev horúcich peňazí, ktoré idú práve za výnosom zo zvýšeného úroku, jej úsilie celkom zmarí.

Efekty prílevu kapitálu však trvajú iba do najbližšieho signálu nestability na finančných trhoch. Vtedy investori hromadne sťahujú investovaný kapitál z „rizikových“ krajín. Prílevy a odlivy krátkodobého špekulatívneho kapitálu majú na ekonomiku devastujúce destabilizačné dopady.

Liberalizácia kapitálového účtu platobnej bilancie, ktorú pomerne dlho a pomerne dôsledne obhajovali zástancovia Washingtonského konsenzu, už dnes nie je žiaducou politikou. Situácia sa výrazne mení a čoraz viac krajín zavádza obmedzenia pohybu kapitálu.

V praxi môžu opatrenia nabrať formu dočasných daní na nákup krátkodobého dlhu, alebo dočasných požiadaviek, aby nákup krátkodobého dlhu sprevádzal termínovaný vklad do centrálnej banky v cieľovej krajine. Proti inovatívnym spôsobom, ako obísť kapitálové obmedzenia za pomoci derivátov, sa vymýšľajú rovnako novátorské opatrenia, ako im zabrániť.

Situácia v globálnej ekonomike, ale aj jej intelektuálna reflexia sa krízou dramaticky mení. Dokladá to aj vývoj vnímania obmedzovania kapitálových pohybov v Medzinárodnom menovom fonde.

Táto neslávne známa inštitúcia počas 90. rokov, ale vlastne ešte nedávno, nepovažovala obmedzenie pohybu kapitálu za prijateľné riešenie. Dnes však už z jej radov čoraz výraznejšie znie ich obhajoba, alebo prinajmenšom akceptovanie.